业务结构转变和成本控制带来毛利大幅增长

    07年前三季度公司销售收入136.22亿元，同比增长22.5％，但利润增长74.09％；化工物流和化工、农药分销业务是公司目前最大的利润来源，贡献毛利分别占总毛利比重的37%和33%。业务结构的变化以及成本控制的卓有成效带来毛利率的大幅提升。

　　盈利模式转型支撑业绩稳步增寻摇钱术　到顶点财经

    长公司盈利模式已经从过去的行情博弈、靠天吃饭模式逐步形成以分销、物流和技术服务为支持，赚取稳定增值服务利润。冶金能源业务通过“链式经营”模式，围绕钢厂需求，形成了铁矿砂、钢材、煤炭和焦炭链式经营，改变了过度依赖焦炭出口带来的风险。化工物流业务的快速发展和巨大投入是公司转变盈利模式的具体体现，化工物流通过船运、罐运、储罐等方式为上游客户提供增值服务，凭借优质服务获得高于同行的利润率，并与化工及农药分销业务形成高度协同效应。

　　作为三大细分行业龙头将充分受益行业高景气

    我国内贸化工物流市场增长将达到32%，而市场运力投放增速仅14%，中化国际是内贸化工物流第一品牌，占34%市场份额，行业龙头地位将使化工物流业务迎来高增长；我国2/3以上天然胶，70％以上特种合成胶长期依赖进口，公司是中国最大的橡胶分销商，第三大天然橡胶加工企业，公司整合产业链，进行国际化扩张的意图十分明显，橡胶业务将保持高速增长；农药市场前景广阔，以草甘膦为主的除草剂最具发展潜力，公司已经买断了世界最大的草甘膦生产商孟山都在中国的永久经销权，未来将凭借强大的市场渠道高端切入农药原料市场，发展空间很大。

　　稳健蓝筹，合理价格区间24.1.1-28.2元

    在保守假设公司不执行过渡优惠税率政策假设下，07-09年EPS分别为0.43、0.48、0.64。运用三种估值方法测算了公司的合理价格区间。FCFF模型定价区间：25.8-27.9元；EBITDA退出倍数法：24.1-28；APV模型：26.1-28.2元。我们的目标价为27元。

    投资要件

    关键假设

    1：焦炭出口配额减少；出口关税提高到25%；

    2：公司2008年执行25%的统一税率（我们假设有效税率22.5%），而不是过渡优惠税率（18%）；

    3：公司船舶运力顺利投放，行业维持高景气度；

    4：天然橡胶价格高位稳定，公司西双版纳4万吨大厂按时投产；

    5：农药（草甘膦）市场需求持续升温；我们的观点为什么与市场普遍不同

    公司所处的行业非常特殊，业务也非常的复杂，按照传统的划分方法应当归为贸易类企业，然而从实际业务上来看，却是一个化工综合类企业。化工物流业务是公司最为盈利的业务，公司的焦炭、化工品和农药分销、天然胶加工与分销都具有非常明显的市场竞争力，公司的盈利模式已经从2004年的过度依赖焦炭转变为依靠提供高端增值服务、拓展产业链和转变产品结构等方式实现了业绩的稳步增长，焦炭出口的利润在公司总利润的比重已经降到5%以下。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司所处的化工物流、化工品及农药分销以及橡胶等三个细分行业未来两三年处于黄金发展期。我国化工品净进口趋势的长期存在和未来大量石化项目投产所带来的分销和物流需求十分巨大，而国内运力投放的增长相对行业需求增长较为缓慢，化工物流和分销业务将迎来高速增长的春天；我国农药消费结构中除草剂产品比重远远低于全球比重，未来几年发展中国家将是除草剂消费的热点地区，公司所代理的美国孟山都草甘膦产品是世界应用最为广泛的除草剂，公司已经买断了孟山都在中国的永久经销权，未来将完全有可能凭借强大的市场渠道高端切入农药原料市场，农药业务发展前景十分广阔；我国天然橡胶长期依赖进口，我国也将成为世界合成橡胶生产产业转移的首要地区，公司是中国最大的橡胶分销商，第三大天然橡胶加工企业，公司整合产业链，进行国际化扩张的意图十分明显，橡胶业务有望保持高速增长。

　　我们认为公司目前业务多元化已经形成，业绩互补性较强，暴跌的局面将不可能出现。管理层的经营思路是围绕“化”字将公司做大做强，化工物流、农药产业链整合、天然橡胶产业链整合都是经营思路的具体体现。

　　经营能力、战略眼光和积极进取是一个优秀公司所必备的，而这些中化国际都已具备。

　　估值和目标价格

    运用DCF、EBITDA退出倍数以及APV模型测算了公司的内在价值，并对结果进行了敏感性分析。在FCFF模型分析下，WACC分析区间12.02%-12.13%，永续增长率在4.5%-5.5%之间，定价区间为25.8-27.9元；在EBITDA退出倍数9-13倍，WACC分析区间为12.02%-12.13%条件下，得出合理估值区间24.1-28.0，APV模型得出的价格区间为26.1-28.2元。我们的目标价为27元，投资评级为买入。

    股价上涨的催化因素

    1：集团重大资产注入。公司母公司拥有大量的化工、石油、地产和金融等业务，中化集团目前控股三家上市公司，分别是中化化肥、方兴地产和中化国际，而集团最赚钱的石油业务目前尚未上市。作为中化集团整合化工类资产的唯一平台，资产注入的想象空间十分巨大。

　　2：焦炭出口配额减少量低于我们预期（减少10%），焦炭出口价格转嫁成本能力（80%转嫁出去）超出我们预期；3：天然胶价格再创新高；4：农药行业维持高景气度；5：运力投放顺利，内贸中高端化工物流需求景气度进一步上扬；6：费用控制得力，毛利率超出预期；7：化工品行业景气高涨，物流需求旺盛；

    投资风险

    1：由于造船厂订单繁忙，造成公司的船舶未能按时交付，影响运力投放进程；2：西双版纳4万吨大厂不能按时完工；3：天然橡胶价格大幅下滑；4：中东局势不稳定和台湾政局动荡造成公司两个航线业务受制；5：焦炭出口配额减少量超出我们的预期；

    公司基本情况介绍

    中化国际成立于1998年，由中化集团作为发起人，联合中国粮油食品进出口（集团）有限公司等5家公司发起设立，是我国专业从事化工品、农药、焦炭、天然橡胶分销贸易商，控股股东中化集团持有55.43%股权，是我国最大的液体化工品第三方物流公司、最大的焦炭出口贸易商、最大的橡胶分销商以及第三大天胶加工企业，主要经营领域涉及液体化工品物流、橡胶及橡胶制品、冶金能源产品（主要为焦炭出口和铁矿砂进口）、化工分销及农药业务，物流业务包括液体化工品船运、集装罐运输及租赁、码头成品油储罐及货代仓储服务。液体化工物流业务是目前公司盈利最多的业务，约占毛利总额的39.45%，其次是化工原料及农药分销业务，约占比34.91%，橡胶加工及分销业务占19.40%，冶金能源业务占6.23%。公司母公司中化集团是是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，已17次进入《财富》全球500强，2007年名列第299位，其业务领域涵盖金融、地产、化工、能源、农业等多个领域。中化集团旗下有三家上市公司，中化化肥和方兴地产在H股上市。中化国际和中化集团股权结构如下图所示：

    中化国际作为中化集团旗下唯一A股上市的公司，将成为中化集团整合化工业务的唯一平台，中化集团目前仍有大量化工贸易类资产尚未整合，如中化太仓、中化贸易（新加坡）有限公司、中化（美国）公司等以及从事国际航运业务的立丰实业公司，我们分析如果中化集团要进行化工业务整合，中化国际作为定位于化工物流与分销综合服务商，集团将很有可能注入这些资产。如果集团未来将目前最为赚钱的石油业务整合进来的话，那么对中化国际的综合竞争实力和盈利能力将由质的飞跃。

　　中化国际所分销和贸易的商品种类十分丰富，主要是石化中间产品如苯乙烯、聚乙烯、环氧丙烷、丙二醇、丙酮、聚丙烯、（对）二甲苯、PTA等均有涉及，此外还涉足冶金能源分销领域，涵盖铁矿砂、钢材、煤炭、焦炭进出口贸易，公司是全国最大的焦炭出口商。橡胶业务也是公司的一个强项，产品涵盖合成橡胶（如顺丁橡胶、丁苯橡胶、丁腈橡胶、SBS）和天然橡胶（干胶、乳胶），以及下游的轮胎产品，公司是全国最大的橡胶分销商和第三大天然胶加工企业。

    各项业务增长平稳，成本控制卓有成效

    中化国际有化工物流、化工品及农药分销、橡胶业务以及冶金能源业务四个板块。

　　化工物流属于增长比较稳健的业务，公司2007年加大运力投放，控制运力从2006年的10.21万吨增加到12.25万吨，集装罐投放数量也从587个增加到1178个，大量的运力投放使得公司物流业务开始增长。但是由于运力投放时间不长，其效应并没有完全释放，2007年同比增长15.73%，我们预计随着公司运力的充分利用和运力的继续投放，化工物流业务增速会进一步提高。

　　中高端化工物流业务也是毛利率较高的业务，按照公司07年中报的口径，化工物流业务贡献毛利（营业收入-营业成本-税金及附加-直接销售费用）为16574.87，贡献毛利高达36.1%，占公司毛利总额的39.45%，是利润占比最多的业务。在2005年到2006年毛利总额受到焦炭业务下滑影响，化工物流毛利仍保持平稳增长，占毛利总额比重超过40%。2007年以来，贡献毛利率进一步提高到36.09%，贡献毛利同比增长21.21%，但由于农药分销业务发展迅猛，使得其在毛利总额中比重相对下降。

　　公司化工物流业务在成本控制和经营费用上控制的非常好，成本占收入比重同比下降1.59%，而经营费用同比降低了0.06%，由此带动毛利率由去年的34.46%进一步提高到36.09%。此次毛利率的上涨主要有两个因素，一是公司投入的规模效应开始显现，表现为经营费用比例进一步下降；二是化工品的涨价一定程度上增厚了物流商的利润空间，未来随着化工物流行业景气度的进一步提升，相信毛利仍有进一步提升的空间。

    化工原料及农药分销业务2007年上半年收入同比增长2.4%，毛利同比增长54.61%，毛利增速远高于收入增长。毛利增速远高于收入的主要原因是公司成本控制有力，成本占收入比重由06年中报的94.59%下降到93.58%，直接经营费用也由2.57%下降到2.11%，由此带动贡献毛利率从2.8%上升到4.22%。

　　橡胶业务中报收入同比增长了34.92%，毛利同比增长16.50%，毛利增速低于收入增速的主要原因是业务成本占比上升了2.13%。成本占收入比重的上升主要原因是天然橡胶价格自2006年6月份最高的25000元/吨下降到2007年6月份的17000元/吨左右，由此导致公司2007年中报成本占比上升，占收入比重的增加到95.19%，但是我们可以发现，公司的经营费用控制同比下降了约1.5%，税金占比业下降了0.02%，公司费用控制十分得力。

　　受益于国际焦炭需求回暖价格回升以及我国对铁矿砂需求增大，公司焦炭出口和铁矿砂进口业务大幅增长，冶金能源业务2007年同比增长了56.96%。受到国家2006年11月份将焦炭出口关税提高到15%的影响，税金及附加占收入比重从0.14%猛增到1.75%，营业费用也占比同比增长到2.47%，但总体毛利依然同比增长240.8%，达到26.19亿的规模，超过2006年全年规模。

　　盈利模式转型保证业绩稳步增长

    化工品贸易经营具有明显的周期性，主要是石油以及石化产品价格波动影响，我国传统的贸易和盈利方式主要依赖于所经营品种的价格涨跌，而不是物流和技术增值服务，敞口业务占较大比重。

　　公司前几年的业务对焦炭出口价格和配额、原油价格波动等基础原材料价格极为敏感，所经营的都是以行情博弈贸易方式为主，这些大宗或者偏上游产品缺乏经营的内涵，并且不能给公司带来稳定的利润来源。为了规避业绩大幅波动带来的影响，公司确立从单纯的贸易业务向上下游产业链不断延伸，逐步形成以分销、物流和技术服务为支持的核心竞争力。具体采取的措施包括：（1）对部分传统的营销模式进行梳理、改造和创新，压缩行情博弈型贸易比重，逐步退出部分低附加值的行情贸易，重点发展聚氨酯、金属化工等有分销需求的偏下游精细产品。（2）通过多种方式如买断经营权、转口贸易、美元销售等方式规避价格风险；（3）加大橡胶和物流业务投入力度；（4）强调发挥营销、产业、技术要素的组合效应，推动这四个板块从单纯的贸易服务商向产业综合服务商转变，推动物流业务从单一的液体化工品水运向液体化工一体化综合物流服务商转变。

    在受政策影响较大的焦炭出口业务中，形成了稳定焦炭“架构联盟式”营销服务，参股焦化企业拿商权，新增了镇江焦化和亚鑫煤焦化公司，通过与焦化厂的紧密合作构建稳定的货源和上游资源供应，扩大经营资源占有量，选择欧美高端客户和印度等有发展潜力的区域市场，以高端长约客户为中心稳定客户基础打造稳定的分销服务内涵，形成公司在供应链中核心组织者和领先服务商的地位。焦炭贸易业务具体模式包括商品买断和佣金收取，铁矿石贸易业务主要是商品买断方式，钢材进口和国内贸易业务主要是佣金收取和商品买断，公司正在减少佣金收取的模式，增加商品买断贸易，煤炭进口主要是采取商品买断形式。公司在冶金能源业务进出口贸易中经营方是较为成熟，客户基础较为雄厚，随着其供应链组织的进一步强化，提供增值服务的能力将更强。

　　天胶业务主要面向中高端客户，通过为客户提供稳定高品质的货源以及物流、仓储和售后服务，获得利润，其定价一般会高于市场平均价格水平。公司天胶业务的盈利模式是通过自有加工厂和进口采购渠道，为中国的轮胎厂等橡胶制品企业，提供原料供应和分销服务。天然橡胶由于受到自然灾害、价格等影响，其业绩也出现了一定程度上的不稳定，但是公司通过通过海外租赁代加工等灵活经营模式、严格的套期保值风控管理、前中后台分离的业务模式等方法稳定天胶价格波动带来的业绩不稳定，以逐步推进以资源、营销为核心的天然胶一体化产业整合战略。

　　公司的化工物流业务是体现公司增值服务的重要窗口，化工物流与其他三个业务很容易形成协同效应，公司目前的物流业务已经涵盖船舶水运、码头储罐、集装罐运输、仓储码头、货运代理以及港口危险品物流等业务品种。船舶运输和集装罐运输将是公司大力发展的方向。目前公司水运业务的定价原则是依据固定成本和变动成本为基础，参考国际国内同行业价格水平和市场的供需来定价，主要是COA和SPOT定价方式；集装罐服务是依据不同的产品、不同的租赁期限确定租金，依据市场价格进行确定，公司凭借优秀的服务，可以获得高于市场平均水平的定价，依靠增值服务获得盈利的这种模式增长较为稳定，受到上游大宗商品价格大幅波动的影响，这对于公司业绩起到很好的稳定效果。公司所定位的中高端化工品物流毛利较高，依靠专业化的增值服务将能为公司带来稳定的客户和良好的品牌效应。

    总体而言，我们认为公司通过退出低附加值、高风险以及行情博弈等传统贸易形式，大力发展供应链增值服务系统，并采取扩展产业链、增加长约客户、减少敞口贸易以及依据核心业务多元化发展等策略稳定公司的收入来源，走出了靠天吃饭、业绩起伏不定的高波动状态，公司已经成为一个业务互补、盈利能力稳定的大型多元化企业。

    物流业务：抓住行业机遇，内外兼修，打造第三方化工物流第一品牌

    物流业务是中化国际重点发展的领域，是国内市场份额最大的液体化工专业物流服务商，也是公司最盈利的业务之一。物流业务的经营模式和业务内容是化工品船运、集装罐运输及租赁、码头成品油储罐、货运代理以及物流服务。2007年中报公司物流业务收入4.59亿元，同比增长15.7%，贡献毛利1.66亿，占毛利总额的39.45%，三季度贡献毛利2.53亿元，同比增长17.21%。物流业务是公司转变盈利模式、稳定利润来源、打造供应链增值服务的重要举措，也是公司围绕“化”字做强做大战略的体现，化工物流业务可以与公司其他业务品种，尤其是化工分销业务形成高度协同效应。

　　化工品净进口趋势长期存在带动物流需求快速增长

    中国作为第三大化工品消费国，是最大的化工品净进口国，化工品的进口一直保持高速增长的势头。我国液体化工品的进口来源地主要是东亚的韩国、日本、中东沙特以及欧美地区等。进口液体化工品主要通过天津、南京、上海、宁波等口岸接卸中转。长江三角洲、珠江三角洲以及环渤海地区是中国液体化工品的主要生产和消费地，其中长三角地区的进口量占到全国液体化工品总进口量的60%。

　　随着我国经济的发展，目前自产液体原料越来越不能满足国内需求，每年需要进口大量液体化工品，2005年到2006年受到国内宏观调控以及国际石油和化工产品价格大涨的影响，加上国内产能扩张较为迅速，导致进口需求下降，但进入2007年以来，我国经济迈入新一轮的高速发展时期，以苯乙烯和乙二醇两种化工品为例，苯乙烯和乙二醇等化工品进口量再创新高，前10个月进口额达到33.75亿和38.13亿美元，超过2004年全年30.11亿和30.38亿美元的历史高位。据预测，到2010年我国液体化工品的净进口量将达到1000万吨。而我们进口液体化工品总量的60%左右需要通过储罐中转，30%需要通过水运进行内贸分拨。净进口趋势的延续将能给从事化工分销和物流的企业带来长期的发展空间。

    我们判断未来几年主要的化工品进口来源国将来自于中东地区，中东的石化产品天然的资源优势带来强大的成本优势，以2004年为例，中东之乙烯现金操作成本为每吨160美元，远低于亚洲每吨370美元及美洲每吨470美元，其最大差别是原材料—天然气及原油价格。以沙特阿拉伯、伊朗和卡塔尔为首的中东石化工业利用当今世界先进的工艺技术和管理模式建设了一大批外向型的大型石化产业线。

　　预计未来3年间中东将有超过1400万吨/年乙烯新生产能力建成投运。如果按80%开工率计，年增新产量不会少于1000万吨，估计其中70%-80%出口外销，亚洲（主要是中国）为主要消费地。这意味着中东石化产品将有700万～800万吨/年新增产量进入世界各地特别是亚洲地区，所以世界上难有生产商与中东抗衡，世界石化行业将出现“做在中东，用在中国”的局面。

　　国内未来大量石化项目投产也将产生大量化工物流需求

    2007年1-10月我国内贸化工原料及相关产品贸易总额达到5135.5亿元，同比增长16.02%。从2003年开始我国内贸化工品贸易一直保持约20%的增长速度；内贸石油及相关产品贸易总额达到22807.9亿元，同比增长19.42%。

　　内贸化工品的增长加上外贸进口化工品的增加，都产生大量的化工品物流需求。化工贸易行业的上下游行业如炼油、乙烯工业、乙烯下游石化产品、精细化工品等未来几年都将保持强劲增长势头。

    炼油和乙烯工业是石油和化工行业的龙头和核心，也是我国今后一段时间重点的发展行业。以乙烯为例，中国的乙烯市场已成为全球增长速度最快、增长持续时间最长的国家。未来五年，中国乙烯工业将迅速发展，形成若干个具有国际竞争力的世界级乙烯生产基地，未来即将建成的大型石化项目包括：大庆石化的60万吨到85万吨的扩建项目，吉林石化75万吨乙烯项目，抚顺石化的100万吨乙烯扩建项目等等共24个大型乙烯项目。

　　其中2008年开工的项目主要有独山子石化扩建项目、埃克森美孚、萨比克的福建泉州1200万吨炼油和80万吨乙烯项目。目前国内石化产品平均约30%需要跨区域运输，运输方式主要是陆运和水运。未来石化项目投产必将会带来大量的物流需求增长，为化工品的物流带来巨大的市场机会，我们预计未来3年市场运量需求增长将超过30%。

    全球化工品船运力投放略快，但内贸化工物流运力缺口持续

    我国30%的船舶船龄已超过25年，根据国际海事组织的新规定，亚洲船舶淘汰年限为25年，欧洲为30年，有相当一部分运力面临淘汰。根据CAS FLEETBASE估计，2007年全球将淘汰运力80万载重吨，但2008-2010年将是新船舶集中投放的年份，2008年投放的运力最大，约达到120万吨。

　　从国际主要液体化工品运输公司的订单数据来看，目前全球控制运力超过1.3万吨企业共有订单155艘，总载重吨达到460万。美国思多尔特、挪威奥德费尔订单数最多，分别占20%和18%的份额。全球未来两年化工品运输船舶运力投放稍稍快的趋势显现。

    但全球运力较快的投放力度并不会影响我国内贸中高端液体化工品运力缺口的持续存在。首先是随着我国未来两三年大量石化项目的陆续投产，我国未来液体化学品需求外延增长空间将十分巨大，第二国内和国际在华的石化产品生产商对石化产品运输安全性重视越来越高，在运输选择上会越来越多选择安全性较高的中高端物流服务商，我们从公司调研了解到未来内贸中高端市场2008年到2010年运力需求增长幅度超过30%，而市场运力预计投放量增长率仅为14%，运力需求缺口进一步加大。

    安全性较高的集装罐运输供需矛盾也较为突出

    集装罐是目前国际上应用较为安全的运输工具，相比传统的槽车运输而言具有安全、运输方式灵活等特点，是目前全球化学品（尤其是危险化学品）运输工具选择的方向。2007年全球集装罐年供应量达到15000个，同比增长7%；而市场需求量16600个，同比增长19%，市场供应量远远达不到市场的需求量，预计未来三年世界集装罐需求年增长为8%，供应量增长为6%，供需缺口将一直持续。我国2007年集装罐实际拥有量将达到6450个，同比增长17%；而我国对集装罐的市场需求量为10324个，预计未来市场需求将保持11%左右增长，而未来三年我国集装罐市场将保持20%以上的高速增长。

    我国的危险品物流处于起步阶段，近年来全国危险品集装箱占全国总集装箱量的1.1%左右，专门用于危险品运输的码头非常落后。危险化学品是指物质本身具有某种危险特性，当受到摩擦、撞击、震动、接触热源或点火源、日光曝晒、遇水受潮、遇性能相抵触物品等外界条件的作用，会导致燃烧、爆炸、中毒、灼伤及污染环境事故发生的化学品。我国《常用危险化学品分类及标志》(GB13690-1992)将危险化学品分为8类，分别是第1类，爆炸品；第2类，压缩气体和液化气体；第3类，易燃液体；第4类，易燃固体，自燃物品和遇湿易燃物品；第5类，氧化剂和有机过氧化物；第6类，毒害品和感染性物品；第7类，放射性物品；第8类，腐蚀品。我国目前涉及危险品管理的法律法规包括：《国际道路运输管理规定》、《危险化学品安全管理条例》、《港口危险货物管理规定》、《道路危险货物运输管理规定》、《中国民用航空危险品运输管理规定》、《中华人民共和国水路运输管理条例》、《船舶载运危险货物安全监督管理规定》等。

    2007年全国总集装箱量达到1.02亿TEU，而危险品箱仅为116万TEU，占1.14%，全球目前危险品集装箱约占据总集装箱的4%-5%，可见我国对于危险品物流的需求还将保持高速增长。预计未来3年危险品集装箱将保持20%的增长速度，较总集装箱高出9%增速。

　　我国主要港口危险品处理能力已经不能满足危险品市场的需求。2006年全国主要港口为危险品集中处理能力均不能达到危险品市场需求，例如2006年上海外高桥保税区港口危险品箱量为43万TEU，而港口集中处理能力仅为25万TEU。

　　抓住行业机遇，加大运力投放顶 点 财 经

    中化国际的船型主要是双壳双底液体化工品船为主，船龄新，船况良好，适载品种广泛，船队吨位结构经过2年调整覆盖了从3000到12000吨级的船舶，能够灵活适应客户需求。

　　公司从事化工品水运业务的经营实体是海南中化船务有限责任公司。其中，上海傲兴国际船舶管理有限公司和上海中化思多而特船务有限公司是海南中化船务的控股子公司，均是海南船务和Stolt Nielsen合资的船舶运营公司，海南船务占51%股权。上海中化思多尔特船务有限公司是交通部批准的五家具有从事中国国内港口之间化工品运输（CDT）资格的中外合资船舶运输公司，公司在2007年7月和11月分别投入使用了新乐3号和新乐4号两艘船（由宁波新乐船厂建造），载重吨均为3697吨，总购买价格1560万美元，目前中化思多尔特的客户包括上海赛科、上海巴斯夫、中海壳牌和南京扬子巴斯夫等知名企业液体化工企业。上海傲兴是我国第一家中外合资船舶管理公司，公司已经取得了中国、巴拿马等国际船舶安全管理符合证书（SMC），并获得DNV的ISO9001-2000质量管理体系认证，船舶管理水平已达国际安全管理规则（ISMC），以及壳牌等石油公司和欧洲化工品分拨协会（CDI）的检验标准。

　　目前，公司自有船舶包括中化系列运输船，彩虹女神号、丰收女神号、智慧女神号、黎明女神号、SC VENUS、SC FORTITUDE、SC SINGAPORE、玉兰号等，另外仍有在建船舶约12艘，根据公司规划在未来2-3年内，中化船队的规模将扩充到45艘。前三季度公司实际承运170万吨，自有船舶22艘，自有运力11.3万吨，同比增加45%，控制船舶24艘，控制运力达到12.39万吨，比去年同期增加5艘，运力增长22.5%。三季度新开拓SABIC、CELANESS的COA业务，运量5.5万吨，继续保持国内中高端水运市场领先地位，前三季度累计实现运量83万吨，同比增长31%，占目标客户份额的64.4%。中东、台湾航线也出现超额增长，累计实现运量87万吨，同比增长187%。

    目前在建造的约有12艘船舶，其中4艘8000吨级IMOⅡ型双壳双底液体化学品运输船舶，总投资4.8亿，第一艘交付日期2008年5月份，以后每隔4个月交付1艘，第四艘交付日期为2009年5月。2艘18000吨级IMOⅡ型双壳双底液体化学品船，用于中东航线外贸水运，预计2008年底交付第一艘船，总投资5.1亿。3艘3600吨及和1艘3450吨级不锈钢液体化学品船舶，由川东造船厂建造。

　　预计08-10年国内内贸水运市场投放的运力将达到7.21、9.12、12.28万吨，投入17、21、24艘船运力。随着我国石化项目08-09年大量投产，未来对于内贸化工品物流的需求将成倍增长，预计未来3-4年复合增长率将达到32%，而市场运力增长仅为14%，国内中高端液体化工品物流将迎来高速发展。

　　公司同时也是国内首家提供集装罐陆运服务的内资企业，主要是ISOTank集装罐运营，相比槽车运输而言具有安全性能高，运输方式灵活等特点，能满足各类危险化学品的运输需求，是一种被公认最为安全的国际通用液体化学品运输工具。公司目前共拥有集装罐1178个，比年初的587个增加了100.7%，3季度实际投入罐量达到1396个，预计2007年底将突破1500个，未来三年将达到2500个集装罐。国际近洋领域集装罐也开始投放，东亚航线目前有500个集装罐，市场份额10%，预计2008年将投入超过1000个集装罐，市场份额提升到20%。

　　高安全性要求和政策限制提升高端化工物流行业进入门槛

    由于化工品大多是易燃易爆有毒的危险品，因此国家对于从事危险品运输业务都需要办理危险化学品经营许可证，而对运输危险化学品的船舶标准也进一步提高。交通部2007年10月对《老旧运输船舶管理规定》(2001)进行修订，新颁布的《老旧运输船舶管理规定》已经施行。新规定将海上油船和化学品船的进口船龄标准由15年以下改为12年以下，同时禁止进口单壳油轮，明确规定“购置、光租外国籍油船，其船体应当符合《经1978年议定书修订的1973年国际防止船舶造成污染公约》附则I《防止油类污染规则》规定的要求”。船龄的降低和船型的限制大大提高了高端化工物流的进入门槛，而这一业务恰恰是毛利非常高、需求很旺盛的行业。

　　此外我国出台的《危险化学品安全管理条理》，强调防范危险化学品的泄漏与爆炸。把过去分散在消防局、公路局、交通委委员会的审批权限集中起来，对从事危险化学品运输、仓储企业进行认证。拥有10辆以上专用车辆，才能从事营业性道路危险货物运输。从事运输剧毒化学品、爆炸品等危害性极大的危险化学品的车辆，还必须安装GPS卫星定位系统或行车记录仪和通讯设备，同时对道路危险货物运输从业人员资格进行管理。

　　竞争格局分析：中化国际作为内贸航线龙头地位稳固

    目前公司内贸高端市场份额达到34%，位居国内首位。未来三年，内贸中高端运力需求增长将大幅超过市场运力投放，加上我国对化工品的安全性要求越来越高，会有更多的石化中间产品选择中高端物流商，行业的景气度依然有较大上升空间。

　　中东航线目前公司拥有近3%市场份额，沙特基础工业公司(SABIC)、奥德费尔(ODFJELL)、IINO、思多尔特（STOLT）等分别占据约34%、11%、10%、8%的市场份额。中东航线未来3-4年也将有快速增长，预计年度复合增长率达到20%，而市场运力增长仅7%，可以预见化工品领域未来增长最快的地区是亚洲和中东地区。

　　中东地区化工品具有的天然成本优势加上中国工业化崛起对化工品的巨大需求将造就中东-中国航线持续的繁荣。

　　在台湾航线参与两岸液体化学品运输的船公司主要是日本、韩国、中国和香港。韩国以Woolim Shipping、Heung A Shipping、Hanjin Shipping三家公司为代表，日本以Shokuyu Tanker、Tokyo Marine为代表，中国以中化船务、金海船务两家公司，香港地区有金桥船务一家公司。公司目前在台湾航线的市场份额约为6%，排名前三的均为韩国的公司，排名第一的是韩国的三湖海运株式会社(SAMHO SHIPPING CO.LTD)，其次为WoolimShipping、Heung A Shipping，前三名分别占据市场份额为17%、15%、12%，金桥船务拥有9%的市场份额。随着两岸三通的可能性逐步提高，预计台湾市场增长潜力有望提升，未来3-4年内市场增长将在6%左右，而市场运力投放增速将保持在5%。

    国内主要竞争对手对中化国际暂时不构成威胁

    国内的竞争对手主要是南京扬洋化工品运贸公司、大连远洋运输公司、上海北方万邦航运有限公司、上海东展油运有限公司等。

　　南京扬洋是中国长江航运集团南京长江油运公司与扬子石化合资组建的公司，目前南京油运拥有化工品船14艘，8万载重吨；液化气船5艘、近1万立方米；外贸沥青船4艘、2.7万载重吨；原油及成品油运输的油轮35艘、150万载重吨；绝大部分资产已经注入控股子公司长航油运（600087. SH）。

    大连远洋运输公司隶属中国远洋运输公司，是中远集团旗下唯一的以液体散货运输为主的专业化运输公司，主要运输船型是油轮，目前拥有散装化学品船仅3艘，分别为天都峰、紫云峰和兴华号，LPG船有6艘。上海北方万邦航运有限公司是2004年11月26日由中国北方工业公司（控股）和马来西亚万邦航运合资组建，其前身是北方物流公司。

　　上海东展公司成立于1993年，一直从事国内沿海及长江中下游油类和货物运输及散装化学品船运输业务，是全球顶级散装液态化工品运输公司—奥德费尔公司在中国散装液态化工品船运领域的唯一合作伙伴。2007年初万向集团旗下的万向资源公司控股了东展公司，日前载重吨8200吨的游神1号已投入运营，未来三年内将形成8-10艘高等级化学品运输船队。

　　我们认为竞争对手目前与公司实力差距较大，加上公司在国内中高端液体化学品物流领域凭借多年的经验和集团背景，行业老大的位置难以动摇。

　　国际巨头主要在中东航线对公司形成竞争国际上的竞争对手主要是德国欧德油储（Oil-tanking）、挪威奥德费尔（Odfjell)、美国思多尔特（Stolt-Nielsen）、霍冶（Hoyer）、沙特基础工业公司（SABIC）、EXSIF、GESEACO、EUROTAINER和BULKHAUL。

　　挪威奥德费尔公司成立于1916年，1986年在奥斯陆股票交易所成功上市。1997年进入亚洲贸易市场，从上世纪50年代中期开始进入化学品集装箱船领域；从60年代开始进入集装箱码头业务，目前已在中国的宁波、大连、江阴，韩国的翁山、美国休斯敦、新加坡和荷兰的鹿特丹港设立了集装箱码头公司。截至2007年三季报拥有自有运输船舶和期租运输船舶等共91艘，总载重吨达到2378789吨，总槽罐运输体积达到2758579立方米，不锈钢槽罐运输体积1769523立方米；同时仍有21艘在建船舶，总载重吨达到796700吨。截至2007年中报，公司化学品集装箱船运输业务实现税前收益6900万美元，同比06年1600万美元增加了4倍多。在中国，奥德费尔在江阴、大连和宁波均建有储罐码头，库容分别为99800、59700、和63500立方米，分别拥有槽罐22、35和36个，不锈钢库容为30000、5750和7900立方米，并且公司在大连码头扩建库容达到50000，预计2007年年底完工交付，同时在曹妃甸和海南仍有项目建设中。奥德费尔是目前进入中国力度最大的国际巨头，对中化国际的码头储罐业务形成了有力的竞争。

    荷兰的霍冶集团成立于1946年，1997年在我国上海设立代表处正式进入中国业务。目前公司有6大业务部门，分别是化学品事业部（从事液体化工品运输和物流解决方案）、石油业务部（石化行业运输、仓库管理和物流解决方案）、天然气事业部（利用先进的卫星定位系统为天然气产品提供物流服务）、食品运输事业部、物流技术事业部和全球运输事业部（在美国、巴西、中国、新加坡和迪拜均设有分公司，是世界第二大集装罐运营商）。霍冶集团在香港、广州、上海设有子公司，注册资本分别为338.7、201.4、122.1（占70%股权）万欧元。

　　霍冶集团与奥德费尔在荷兰鹿特丹成立了合资公司荷兰霍冶奥德费尔集装罐运输有限公司从事ISO集装罐运输，公司在中国的大连、天津、青岛、上海、厦门、广州、西安和兰州均开展了业务。

    美国思多尔特公司在亚太地区的运输船舶除与中化国际合资的中化思多尔特两艘船外，公司委托日本臼杵造船株式会社（Usuki Shipyard Co. Ltd）建造4艘船舶，总投资1.246亿美元，每艘均为12500载重吨，预计2艘在2010年5月交船，2艘载2011年5月交船。除此以外，思多尔特集装箱综合服务总共订购了23艘液体化工品运输船，总载重吨达到943900吨，总投资额14.181亿美元，预计2007年交付2艘，2008年交付6艘，2009年交付6艘，2010年交付3艘，2011年交付5艘，其余2012年交付。思多尔特目前在中国的业务主要集中在集装罐上，2006年公司集装罐业务在中国营业额达到3100万美元，同比增长10.71%，占全球集装罐营业额的8.82%。码头业务、集装箱业务等其他业务在中国仍处于起步阶段。

　　欧德油储是德国Marquard & Bahls的控股子公司，是世界第二大独立石化产品仓储服务供应商，公司在世界21个国家拥有74个码头，总库容超过1200万立方米，欧德油储于2005年进入中国，当时在惠州大亚湾石化工业园拥有库容达15550立方米的库区，总投资额超过1250万美元。公司11月份也宣布将建设一个拥有2个1万吨停泊位的码头，以及在2009年年初建成。主要承担的产品包括化学原料、原油、燃油、清洁石化产品等。目前的运输工具有油罐车、轨道车、海船、驳船等。在南京，欧德已成功收购位于中国南京化学工业园区西坝码头库区60％的股份，一期库容74000立方米，将于2008年5月竣工。欧德油储主要的竞争优势体现在油运业务上，主要与公司的码头储罐业务形成竞争，在化工品业务上主要是在仓储和化工园物流业务与公司形成竞争，与中化国际的集装罐业务竞争不大。

　　沙特基础工业公司是中东地区最大、盈利最多的非石油公司，也是世界第十大石化产品制造商。SABIC的总部设在利雅得，沙特阿拉伯政府拥有70％的股份，其余30％由沙特阿拉伯以及海湾合作委员会其他成员国家的私人投资者所有。公司亚太总部位于新加坡，1996年在上海设立办事处，深圳、北京均有分公司。目前在上海、香港、黄埔、天津，还将在青岛、宁波、烟台设立仓储中心，张家港液体化工产品储罐。2006年公司港口物流业务共22艘船舶运输500万吨化工品，TEU集装箱累计运输20万箱，运输塑料等化工品达280万吨，860万吨液化气和液体化学品。

    此外，EXSIF、GESEACO、EUROTAINER等公司主要从事集装罐租赁业务，与公司主营的化工物流服务有所差别。

　　我们认为目前国际化工巨头对公司的竞争威胁主要在中东等国际航线，国内的业务停留在仓储码头等，由于国家对外资在内贸水运主权市场的准入方面采取了一定限制，预计这些国际巨头对公司目前的核心业务—内贸中高端化工物流还不能构成危胁。

　　橡胶业务：整合产业链打造全球领先的产业服务商

    公司橡胶业务分为实业和贸易两个部分，实业领域主要是天然胶的加工，贸易领域主要是天然胶、合成胶的贸易分销和轮胎出口，是我国最早的天然胶进口商，也是我国最大的橡胶分销商和第三大天胶加工企业。天胶业务可以说是公司的传统优势业务，从新中国的第一单橡胶进口业务到目前拥有的大量国际橡胶巨头中国代理权，行业龙头的地位一直较为稳固。公司在过去几年间一直着力打造资源和市场两个网络布局，在08－10年将秉承资源和营销并举，重点加大海外资源获取力度，进行技术和品牌提升，持续深化产业集成，成为全球领先行列的天然胶资源组织者和产业服务商。

　　2007年中报公司天然橡胶业务收入为24.38亿元，同比增长34.92%，贡献毛利8150.93万元，同比增长16.5%，占毛利总额19.4%；前三季度国内天然胶销售8.84万吨，创历史新高，自产胶销售4.98万吨，占比56％，同比增长76.6％，公司橡胶业务处于高速增长阶段。

　　我国天然橡胶需求缺口将长期存在

    天然橡胶是一种世界性的大宗工业原料，并具有工业品和农产品的双重特性，产地主要集中在泰国、印尼、马来西亚、中国、印度、斯里兰卡等少数亚洲国家和尼日利亚等少数非洲国家，每年的供给受到南亚各国出口政策和自然灾害等不可控力影响很大，供给增长空间较为有限。

　　我国是世界最大天然橡胶消费国，2006年我国消费天然橡胶223.5万吨，占世界消费总量的24.96%，其次是美国、印度和日本，分别占12.74%、9.84%、9.01%；目前我国的天然橡胶需求增长最快，2006年同比增长9.3%，2004道2006三年复合增长率达到6.2%，为全球之最。而2006年我国天然橡胶产量仅53.71万吨，缺口达到169.79万吨。未来泰国和印尼以及马来西亚等主要产胶国的产量增长非常有限，我国首当其冲成为天然橡胶种植的主要国家，我国天然橡胶缺口将一直存在。预计2007年我国天然橡胶缺口将达到180万吨，全年天然橡胶消费量达到250万吨，同比增长11.86%。根据全球产量规划，到2010年全球的天然橡胶产量将达到950万吨以上，我国2010年天然橡胶产量将达到649万吨。

    2006年亚洲地区天然橡胶产胶量892.8万吨，同比增长7.83%，占世界总产量的97.17%。泰国、印尼和马来西亚的产量占世界总产量的76.23%。泰国是世界上最大的天然橡胶生产国，2006年泰国天然橡胶产量为298.3万吨，占全球产量的32.47%。其次是印尼和马来西亚，我国是全球第五大天然橡胶生产国，但中国2/3以上天然胶将长期依赖进口。

    我国天然橡胶的供需失衡导致了天然橡胶进口额的逐年攀升，价格维持高位运行，同时也促使了对替代品合成橡胶的大量需求。2006年我国进口天然橡胶总额达到30.3亿美元，同比增长63.3%，2004年同比增长32%，2005年同比增长21.7%，2007年有所缓和，预计今年将与去年基本持平，这主要是因为国内橡胶产品供给的增加，另一方面也是由于泰国、越南等国减少了出口。在强大的需求推动和进口减少背景下，我国天然橡胶价格进入10月份以来仍然突破了20000元/吨的关口，国内天然橡胶产品将十分走俏。

　　预计今后5至10年内，国内对天然橡胶的需求量每年将以5%至8%的速度增长，而我国天然橡胶产量增长有限，对天然橡胶需求缺口将越来越大。但由于我国天然橡胶种植面积有限，品种单一，不得不依赖进口满足日益增长的需求，预计到2010年我国的天然橡胶缺口将达到225万吨，国内自产量仅64.9万吨，自给率仅为22.5%。目前我国已经成为全国最大的天然橡胶消费国和天然橡胶进口国，并且进口依存度呈扩大趋势，自给率已经超过安全警戒线。美国人均年用胶20公斤,中国,印度如果达到该数值一半,那么就需要2300万吨,大概是现在全球年消费量的两倍半。国务院在《关于促进我国天然橡胶产业发展的意见》中明确提出,到2015年,我国天然橡胶年生产能力要达到80万吨以上,扶持国产胶发展是目标之一。

　　全国第一橡胶分销商的地位已经确立

    橡胶业务通过自有加工厂和进口采购渠道，为下游轮胎厂提供原材料和分销服务，目前公司橡胶分销市场份额位居全国第一，上游天然胶加工能力位居全国第三。在合成橡胶领域，公司拥有大量高端客户，是EXXONMOBILE卤化丁基橡胶在中国的特约经销商；JSR丁腈胶在中国的两家总代理之一；DSM三元乙丙在中国的最大分销商；也是重庆长寿化工有限责任公司（国内目前最大的氯丁橡胶、氨苯磺胺、高氯酸钾生产基地，国内市场占有率分别为40%、60%、25%）氯丁橡胶5年独家经销商。前三季度，公司橡胶业务贡献毛利1.19亿元，同比增长16.38%。

　　整合上游加工业务，成为国内天胶加工力量第三极

    07年上半年为了解决海南当地民营天胶加工厂竞争，公司将海南安联和海南成信两家当地最大的天然橡胶加工场企业合并，成立海南中化橡胶，公司持有95%股份，产能接近10万吨，是目前全国最大的天然橡胶加工生产企业，整合完成后中化国际成为仅次于海南农垦和云南农垦的国内天胶第三支力量。

　　整合带来的协同效应是非常明显的，07年中报公司的经营费用控制同比下降了约1.5%，费用控制十分得力，国内业务的整合完毕也为公司国际化扩张奠定了基础。

　　并购欧马公司，树立海外扩张桥头堡

    2007年8月，公司收购了马来西亚欧马橡胶工业有限公司88%股权，欧马公司是注册在马来西亚北部吉达州的一间有着20年经营历史的天胶加工企业，年设计加工能力达3万吨，主要生产马来西亚标准颗粒胶、复合胶和高级别CV胶。并购马来西亚欧马公司后，海外天然胶资源扩张取得实质性进展。我们认为并购欧马公司具有战略意义，由于天然橡胶主要生产地区是南亚，并购当地企业对于公司未来拓展天然橡胶上游资源具有先导意义，公司在海外拓展上走出了尝试性一步。

　　国内寡头垄断竞争格局已定

    天然橡胶作为一种资源稀缺性大宗商品，其生长环境决定了其天然的稀缺性。我国目前天然橡胶种植地区主要是在海南和云南，海南农垦集团和云南农垦集团是国内天胶种植的两大龙头，其次是中化国际。但中化国际是国内最早从事天胶贸易的经销商，在行业中一直保持着第一的地位，其他经销商与公司份额差距较大，天胶加工领域位居第三。

　　云南农垦集团是以从事热带作物种植加工为主的国有特大型企业，主要经营企业是云南天然橡胶产业股份有限公司，拥有天然橡胶种植面积163.20万亩，生产经营天然橡胶14.78万吨，销售天然橡胶12.41万吨，2006年全年实现销售收入26.68亿元，实现利润5.18亿元。云南农垦的天然橡胶品种是标胶、烟片胶、高氨浓缩胶乳。

　　海南农垦是全国最大的天然橡胶生产基地，橡胶种植面积383万亩，年产干胶20万吨左右，面积和产量占全国的40%以上。

　　中化国际与两大天胶龙头的关系较为密切，公司是海南天然橡胶产业集团股份有限公司的发起人之一，目前持有0.1272%股权。同时也是云南天然橡胶产业股份有限公司的发起人，目前持有1.588%股权。公司是云南农垦股份公司的战略合作伙伴，公司可以利用农垦集团的特殊地位及管理体系，在原材料供应上获取较大的支持。可以说，目前中化国际与两大农垦集团形成一种战略合作的关系，这样的地位有利于中化国际橡胶资源的获取，保证橡胶供应。

　　特定的气候要求使天然橡胶成为高壁垒行业

    天然胶是一种典型的资源稀缺性商品，对气候有特定的要求，国内适宜种植的土地面积有限，且橡胶树是外来物种，发展受种植资源约束，橡胶种植也是劳动密集型产业，劳动力资源约束明显，因此行业壁垒度非常高。目前我国天然橡胶格局基本已经确定，种植面积已经没有多大空间，以两大农垦集团为首的局面会一直延续，南亚的老挝、柬埔寨、缅甸等国的天然橡胶种植还有较大的发展空间。

　　天然橡胶种植资源的垄断决定了下游分销商必须和供应商稳定供应关系，获取稳定的资源，中化国际可以凭借其与两大农垦集团的良好关系稳固自身的龙头位置，并进入上游加工领域。

　　农药和化工品分销：强大的渠道网络是独一无二的竞争优势

    农药及化工品分销是公司的第二大利润来源，07年中报贡献毛利占比34.91%，仅次于化工物流业务的毛利。

　　化工品分销是公司重要战略的“孵化器”，公司可以利用渠道的力量延伸产业链，加大农药上游控制力度，将物流业务独立分开出去，打造专业的第三方物流商，可以说农药分销、化工物流都是从这个业务中孵化出来的业务。

　　覆盖全国的渠道网络

    目前公司的销售区域基本已覆盖全国，渠道营销人员从4人增加到19人，核心可互也从30家发展到100多家。通过买断经销权以及收购江山股份股权进入上游农药原料和原料制剂。公司买断美国孟山都公司在中国地区的禾耐斯、马歇特、拉索、新马歇特四个产品品牌的长期独家经营权，未来公司全力拓展先正达、巴斯夫的杀虫剂、除草剂和杀菌剂等产品的代理业务。08-09年公司将整合东南亚酰胺类除草剂产品的年份，通过公司收购、自建和合作等方式扩展产业链，并在国内建设农达/酰胺类生产基地，利用渠道力量逐渐进入上游领域。

　　2007年公司的农达产品销量同比增长300%以上，农药产品销量的猛增一方面得益于农药行业景气度的提升，另一方面也反映了公司加大渠道营销人员，加速开拓核心客户培育，这些都为将来的高速成长打开空间。

    农药行业持续景气是高成长的源泉

    我国农药消费结构中除草剂产品比重较低，而全球农药产品消费中几乎有近一半都是除草剂。未来几年发展中国家将是除草剂消费热点地区。草甘膦是目前世界上最主要的除草剂，2006年草甘膦原药全年均价只有2.8万元／吨，而目前草甘膦原药市场价格已达6万元／吨左右。草甘膦价格的涨价主要来自于供需的失衡。世界上草甘膦产量最大的美国孟山都公司2007年年初放弃了对草甘膦的扩产投入，全力发展生物技术/转基因种子，将其处于领先地位的除草剂农药业务外包给中化国际，导致草甘膦供应量2007年增长缓慢。而全球转基因作物种植面积持续扩大以及我国对5种高毒有机磷农药的全面禁止销售促使了草甘膦价格高企。预计未来几年全球草甘膦需求年增长率将保持在14%左右。

    化工分销门槛较低，竞争充分，比的是综合实力

    化工贸易是仅次于汽车贸易的第二大贸易领域，我国是世界第三大化工品消费国，也是最大的化学品净进口国。我国化工品贸易是一个全面开放，市场化程度很高的行业，除了部分涉及剧毒的需要特许程序，其他并无特别进入门槛。经过上个世纪末到本世纪初近10年的无序竞争后，国内外大型石化企业供应链渠道逐步整合和成熟，贸易环节也走向规范，市场上也逐步出现一些以分销和供应链服务为主要业务的企业，中化国际就是其中的代表。目前我国从事化工品分销的主要还是分散在各大石化企业附属部门，作为独立第三方的分销商仅有中化国际一家，公司在一些细分商品分销领域如丙酮、石蜡、醇类、聚氯乙烯等产品贸易中占据很高的市场份额，公司还买断了美国孟山都的农达中国区永久经销权，并积极向海外拓展，收购孟山都东南亚酰胺类业务。

　　公司农药分销领域目前主要的竞争对手是中国农业生产资料集团公司，隶属中华全国供销合作总社，农业业务主营进口品牌农药、助剂、微肥，国产品牌原药、制剂、中间体，农药年销售额10亿元左右，是中国最大的农药经销商和进口种衣剂代理商。

　　由于处于充分竞争的行业，我们认为中化国际的竞争优势将体现在综合配套服务能力上。公司的化工物流业务将能为化工分销业务提供很好的互补，公司遍布全国的面向下游用户区域的分销网点，可以使中化国际有能力为客户提供及时、细致和全面的营销服务。

　　冶金能源业务：铁矿砂分销支撑焦炭出口微利的局面

   金能源业务是受国家出口政策调控最为敏感的业务，焦炭出口收入约占总业务收入比重的一半左右，拥有最大的焦炭出口配额，其次是铁矿砂的进口业务以及煤炭和钢材的内贸进口，主要是通过佣金收取和商品买断的方式获取利润，焦炭业务商品买断方式一度占主要位置，这种敞口业务模式比重过大一度使得公司业绩受国家政策影响而大幅波动。公司从2006年开始逐渐减少敞口业务比重，目前敞口业务比重从2004年的40%多下降到30%以下，同时公司围绕钢厂需求，开展了链式经营，发展煤炭、铁矿砂、钢材的贸易分销业务，结构多元化以及经营模式的改变使得公司冶金能源业务业绩稳定性大大增长。

    严格的出口政策使焦炭出口企业集中度再次提高

    我国是全球最大的焦炭生产国和供应国，从上世纪80年代开始中国焦炭大规模进入国际市场，低廉的价格和优异品质使得我国焦炭占全球焦炭贸易量60%以上。我国焦炭出口从1996年起采取许可证管理方式（配额），2006年获得焦炭出口配额的有70家企业，2007只有60家，而商务部公布的2008年获得焦炭出口配额的企业减少到45家，焦炭出口集中度进一步提高。

 

中化国际：围绕“化”字做强做大 （2）

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