投资要点：

　　通威股份2008年中报实现营业收入42.71亿元，增长59.8%；营业利润1.08亿元，增长2%；净利润7412万元，EPS为0.108元，增长35%。

　　通威股份这份中报再次改变了其披露数据的方式，这样的情况在过去几次定期报告中已屡次发生，使得我们追踪其历史轨迹的难度非常大。www.topcj.com

　　按同比口径计算，对收入增长贡献最大的来自两块：一是饲料收入增长55.6%；二是由于食品加工及养殖业务的规模去年同期规模非常小。

　　在上半年水产品价格出现补涨，水产饲料得以小幅提价以消化部分日益上涨的成本压力，通威饲料业务的毛利率从2007年下半年的7.5%恢复到08年上半年的8.5%水平。这与前几年10%左右的水平仍有不小差距，但对于已经进入销售旺季的水产饲料而言，毛利率回升无疑是好消息。

　　从费用率角度来看，通威堪称是饲料行业的典范。尽管半年度费用率有季节性的因素，但同比仍然表现出下降的趋势。摇钱树下看摇钱术

　　通威的多晶硅业务进展慢于预期，按照目前进度近乎肯定无法达到300吨产量，并且也低于我们此前预期的200吨，在150吨的产量假设下，我们预测永祥公司对通威的EPS增厚在0.15元左右。

　  通威股份同期还公布了非公开增发的预案，其中一半的资金将用于流动资金及归还贷款，凸显其资金的紧张。由于目前对灾区上市公司有再融资绿色通道，我们认为获批可能性较大。

　　鉴于大量的在建产能，我们对多晶硅未来1-2年的价格持谨慎态度，在人民币升值、高油价、环保压力下，成本还将呈现上涨趋势。

　　不考虑多晶硅，我们对通威08-10EPS预测为0.35、0.44、0.54元。

　　我们并不否认通威是一个优秀的饲料企业，但多晶硅业务使其未来业绩充满了不确定性，在市场估值系统性下降的背景下，通威的估值溢价非常高，鉴于此我们下调通威的目标价到20元，维持“增持”。