事项：

　　今日，粤传媒公布了07年年报，实现营业收入3.96亿元，归属于母公司的净利润7214万元，基本每股收益0.35元。分配预案为每10股派0.72元（含税），现金分红比例为27.2%。摇钱术：分层递进选股法

　　评论：

　　业绩基本符合预期

    公司披露07年归属于母公司的净利润为7214万元，基本每股收益0.35元，与我们前期0.37元的预测基本相符，所差0.02元是由公司四季度证券投资收益锐减所致。公司去年全年取得证券投资收益4369万元，而前三季度就实现了4304万元，四季度仅获得65万元。如果采用全面摊薄的方法计算，则公司07年EPS为0.26元。

　　公司年报的一个重要特点是：在收入增长16.3%和投资收益增长88.6%的同时，归属于母公司的净利润仅增长了2.9%。这主要是因为：综合毛利率下降较为明显，06年为37.4%，07年下降到了28.8%。

　　07年1月新的高斯Uni75印刷设备投产，工人操作不熟、设备需要磨合，因此次品率较高，纸张浪费比较严重，导致印刷业务毛利率大大低于去年同期，从06年的25.7%下降到07年的13.4%，这也是公司综合毛利率大幅下降的主要原因。我们认为，用不了太长的时间，印刷业务的毛利率将回归正常水平。

　　广告代理业务：逆境中实现较快增长

    公司拥有《广州日报》招聘广告的独家代理权和其他广告的一般代理权。近两年，由于新媒体的快速崛起，传统媒体，特别是平面媒体的广告业务拓展日益艰难。公司的广告代理收入从04年的7326万元，下降到了06年的3819万元。而公司能够在07年实现5298万元的广告代理收入，实属不易，这同比增长了36%。但是，我们认为，在与新媒体的竞争中，平面媒体的不利局面没有发生根本改变，而公司的广告业务发展最终还是取决于广州日报社的支持程度。

　　印刷业务：印力逐步释放，毛利率将稳步回升

    公司07年印刷业务实现收入7.08亿元，占收入总额的78%，实现毛利4123万元，仅占毛利总额的13.4%，这主要是由全年较低的毛利率所致。正如前文所述，我们认为，印刷业务的毛利率将很快回归正常水平。印力不断增强。06年报印的设计生产能力为8.64亿对开张/年，至07年上半年已经达到13.87亿对开张/年，生产能力增长了约60%。在募集资金后，公司进一步扩建印报厂，一期工程已于07年年底完成，目前已进入二期安装，完工投产后，将新增全速生产能力15万份/小时，有效弥补公司报业印刷的印力不足，也将充分利用奥运前后各大报社的增量印刷需求。

　　着力发展包装印刷。目前公司包装物印刷约占印刷收入的10%，产能利用率较低，07年子公司广东公明景业，实现收入3814万元，但却亏损了3368万元，这主要是因为产能利用率太低和人民币不断升值形成汇兑损失。公司不久前在香港设立子公司从事包装印刷业务营销，继续承接外单，以期提高产能利用率，如果产能利用率能够大幅提高，则包装印刷的毛利率有望达到40%，将明显超过商印和报印的毛利率水平。摇钱树下看摇钱术

　　维持“中性”评级

    证券投资收益是公司06和07年业绩的主要驱动因素，如果扣除这一影响，06年EPS将从0.35元下降至0.28元，07年EPS下降为0.15元（全面摊薄），而证券投资收益随着市场行情的变化存在较大波动，并不具有可持续性。在不考虑短期投资收益的情况下，我们维持之前的盈利预测，预计08-10年EPS分别为0..26元、0.28元和0.32元，在目前的股价下（4月8日收盘价为16.81元/股），08-10年PE分别为65、60和53倍。远高于传媒行业08年39倍PE的估值水平，也高于平面媒体43倍的估值水平。市场对最终控制人广州日报社的注资行为存在很高的预期，但注资本身就存在较大的不确定性。目前股价下，我们继续维持“中性”的投资评级。