事件

    公司公布07年年报07年中化国际实现销售收入194.1亿元，同比增长25.55%；净利润6.29亿，增长74.05%；加权平均EPS为0.5元，完全摊薄EPS为0.44元，略高于我们0.42元的预期，扣除非经常性损益的EPS为0.33元。同时，公司拟每10股派发1.5元现金。

　　简评

    各项业务总体保持稳步增长

    报告期内公司5大业务板块除化工分销业务同比下滑2.8%以外，其他4个业务板块均保持稳定增长，但我们维持在深度报告中的判断：未来两年随着我国各大石化项目的顺利投产，化工分销业务有望稳步增长，化工分销实现销售收入53.34亿，但毛利率下滑到3.3%；化工物流业务收入9.95亿，增长27.6%，毛利3.49亿，毛利率进一步提升到35.1%，是公司最大的利润板块。控制船舶26艘、控制运力13.11万吨，全年实现水运量294万吨，同比增长38.6%；新开拓4家COA客户，COA业务量达到135万吨，同比增长55%，此外中东和台湾航线承运量同比大幅增加了210%，集装罐达到1636个，比上年增加1049个；橡胶业务实现收入56.41亿，同比增长31.9%，毛利率较上年增长0.1%达到5%；冶金能源业务07年收入达到57.33亿，同比增长了53.9%，是涨幅最大的板块，实现毛利2.99亿，毛利率5.2%，比06年的3.3%有了较大幅度提高，原因是焦炭出口价格的大幅提升；农药业务也是公司去年一个较大的亮点，农达销量7600吨，是上年的3.36倍，实现销售收入17.07亿，增长了42.8%，但毛利较去年的27.7%有较大幅度的下滑，仅14.1%。

　　投资收益贡献1/3利润

    公司07年大幅抛售了新安股份股权，四季度公司并没有抛售剩下的0.11%股权，按照本人1月份的深度报告中测算，抛售新安股份股权获得的投资收益约为1.56亿，摊薄贡献EPS 0.08元，加权平均贡献EPS约在0.1元左右。此外，上海北海船务、山西亚鑫贡献投资收益约在1.5亿左右。

　　09年业绩充分释放将带来充沛现金流

    08年公司船舶运力投放将会大幅提升和化工物流需求的旺盛，橡胶大厂4.5万吨技改将顺利完成和马来西亚欧马公司生产步入正轨，以及公司逐步接手孟山都东南亚农业业务和行业的高景气，我们预计08年农化、橡胶和化工物流将继续保持高速增长。

    同时，我们认为公司业绩存在超出预期的可能。主要原因在于：1）化工物流运力需求将持续高景气；2）橡胶业务潜在的并购机会带动橡胶业务超常规发展；3）接手美国孟山都公司东南亚农药分销业务以及逐步介入上游制造领域将能带来量价齐升的发展。

　　我们预测公司08-10年EPS分别为0.53、0.65、0.73（不考虑股本稀释）。运用绝对估值法，我们认为公司的合理价格应当在25元左右，维持买入评级，将原来目标价格27元调低2元。