事件描述

    公司于7月28日发布半年报称，2008年上半年公司实现营业收入244,195.41万元，比去年同期增长62.90%；实现营业利润40,431.80万元，比去年同期增长154.48%；实现净利润36,312.19万元，比去年同期增长153.8%；实现每股收益0.5510元/股，净资产收益率为12.03％。

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    第一，四大系列产品量价齐升，业绩同比大幅上升

    公司主营业务为分散染料、活性染料、中间体和减水剂四大系列产品，08年中期四类产品收入占公司主营业务收入80％左右。今年1～6月份，公司积极发挥行业龙头的优势，主要产品产量、销售收入和销售毛利率均有较大幅度的上升，其中，染料：产量比去年同期增长10.45%，销售收入比去年同期增长38.90%，销售毛利率较去年同期上升4.52％；中间体：产量比去年同期增长36.65%，销售收入比去年同期增长90.35%，销售毛利率较去年同期上升9.56％；减水剂产量比去年同期增长13.79%，销售收入比去年同期增长27.23%，销售毛利率较去年同期上升1.89％。2008年上半年公司实现净利润36,312.19万元，比去年同期增长153.8%；实现每股收益0.5510元/股，扣除非经常性损益每股收益为0.5070元/股，净资产收益率为12.03％。

    第二，受成本上涨和节能减排宏观政策推动下染料价格大幅上涨

    近年来，随着随着化学工业蓬勃发展，国内染料工业发展势头趋好，呈现产量升、市场稳、效益增的良好态势。2006年全国染料产量达到69.93万吨，同比增长9．1％，在全球总产量中的比例约为65％；全年染料进出口总量为31.92万吨，同比增长7.9％，2007年国内染料产量同比增长7.3％，达到74.5万吨。与此同时，国内染料出口量逐年上升，近几年来进口染料维持在6万吨左右的水平，而且活性染料、酸性染料和直接染料等在内的进口染料数量呈逐步下降趋势，进口染料数量的下降这并不是国内市场需求减少，而是我国染料工业的快速发展，国产染料逐渐替代了部分进口染料。

    从2007年下半年开始，染料价格受资源和环境压力、出口退税取消的影响，我国染料价格不断上涨，平均涨幅在1O％以上。浙江地区的分散染料涨幅最大，部分产品涨幅超过了3O％；其次是活性染料，平均价格涨幅在1O％以上。今年初以来，随着原油期货不断创新高，资源类价格不断上升，石油化工上游产品价格不断上涨，染料行业原材料成本一路上升，硫酸、硝酸、纯苯、二甲苯、间苯二胺等原料价格平均涨幅超过70％；在国家节能减排政策推动下，染料行业作为高污染行业，环保治理成本迅速提升，一些小企业被迫减产或停产，行业集中度明显提升，国内龙头染料企业议价能力明显增强，今年以来，染料行业平均涨幅在50％以上。

    第三，未来募集资金项目陆续投产后，苯胺中间体和减水剂将成为新的增长点

    2007年10月公司通过公开增发募集资金111648.17万元，主要投资于四个项目：7万吨芳香胺系列产品技术改造项目、年产2万吨环保型活性染料技术改造项目、15万吨高效减水剂改造项目、1.5万吨污水处理项目。污水处理项目目前已经达产，活性染料、高效减水剂项目预计09年完全投产，7万吨芳香胺项目有望2010年上半年投产。未来新增各项项目顺利投产后，公司主营业务中活性染料、中间体、减水剂比重将进一步提高，产品结构将更趋于合理，公司未来在各细分子行业中龙头地位更加巩固，赢利持续增长将得到稳定保证。

    苯胺类芳香中间体主要包括间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺。其中间苯二胺目前被广泛用于偶氮类分散染料、活性染料、硫化染料、媒染染料、直接染料和毛皮染料等染料的合成与环氧树脂固化剂、橡胶助剂、医药、媒染剂、染发剂、显色剂、涂料工业、水泥促凝剂和石油添加剂等产品的制取，是一种用途极为广泛的中间体之一。近年来，随着国内间苯二胺产业的迅速发展，生产规模和工艺技术水平大幅提升，生产成本大幅下降，促进了间苯二胺在其他相关领域的应用。除染料等传统应用领域稳定增长外，以“间苯二酚”为代表的新兴应用领域不断得到开发，间苯二胺未来的需求量将迅猛增加。预计到2010年末，国内市场对间苯二胺的需求量将达到53000吨，出口需求量将达到15000吨，合计68000万吨。

　　减水剂是混凝土中最大的外加剂品种，减水剂能够大量节约水泥，降低成本，提高混凝土标号、缩短工期，改善可施工性和大幅度提高混凝土工程的耐久性，满足现代建筑对混凝土性能提出的各种特殊要求，在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义，符合国家产业政策导向，因此混凝土外加剂具有广阔的市场前景与发展空间。根据近几年国内基础建设固定资产投资分析，未来国定资产投资仍将保持20％或更高的增速。另一方面，混凝土减水剂在我国的最高使用率仅有40％左右，平均使用率不到20％，还不及发达国家的1/4，在未来国家节能减排日益趋紧的情况下，减水剂将市场增长潜力巨大。从国内市场容量来看，未来我国建筑行业每年对减水剂的需求量将超过100万吨，其中对高效减水剂的需求量约占90％，而2003～2006年国内高效减水剂产量仅26～35万吨，减水剂未来迎来发展良机。

    第四，内涵发展与外延扩张并举，染料巨头走向世界

    技术创新、研发投入为公司持续发展奠定可靠基础

    公司持续加大在技术创新、研发投入等方面的投入，取得了可喜的成绩在技术创新方面，工程一体化项目管理(IPMT)架构基本形成，其中具有自主核心技术的通用加氢装置的研发成功，为公司在中间体领域的快速发展奠定了可靠基础。未来几年，公司将立足于专用化学品领域快速发展，以产业链整合、技术创新为根本切入点，以现有技术和产品为基础，过对现有产品的二次开发和深度挖掘实现新的突破，确保在染料、中间体、建材化工等多个细分市场取得领先地位，朝着建设成为世界级专用化学品生产服务商迈进。

　　加快外延式扩张步伐，染料巨头走向世界

    公司积极把握资本市场机遇，通过在行业有高速增长潜力的业务领域内通过股权投资获得外延式增长，确保公司未来的健康持续发展。

　　收购龙化控股集团介入无机化工领域：今年4月份，浙江龙盛一共出资4.3亿元左右收购了浙江龙化控股集团有限公司91.65%的股权。浙江龙化主营业务包括纯碱、硝酸、硝酸盐、液氨等产品，2007年实现主营业务收入5.32亿元，实现净利润1,686万元。收购龙化不仅可以增加收入和利润，还可借助龙化控股已有的人才、市场、管理和技术水平，迅速介入无机化工领域，延伸产业链，有助于公司实施多元化战略，确保公司新的利润增长点能够快速发挥效应。

　　PE项目不断有新的突破：公司投资14,325万元参股的滨化集团股份有限公司和投资3,382.5万元参股的旭辉集团股份有限公司均已向中国证监会申报了IPO申请材料，并获得了第一次反馈意见。此外，公司今年2月份公司出资1,000万美元投资参股Airway Communications International Holding Company Limited（简称艾维通信）125万股（占该公司股本的3.52%）B种优先股股权，6月份公司出资1800万元投资参股东营国瓷功能材料有限公司，占该公司股本的20%，该公司主营生产、销售电子陶瓷粉体材料，未来这些项目孵育成功后为公司业绩增长带来想象的空间。摇钱树下看摇钱术

    牵手印度染料巨头走向世界：2007年10月公司与与印度最大的染料及中间体生产商之一印度KIRI染料化工有限公司签署《股权认购协议》，公司全资子公司桦盛有限公司认购股份111.886万股，认购价格为每股115卢比，KIRI公司已于08年3月25日至4月2日公开发行股票375万，发行价格150卢比/股，桦盛公司持有增发后KIRI公司7.46％股份。此外，浙江龙盛拟计划未来与KIRI在印度共同投资建立一家活性染料合资公司，公司控股60％，利用该平台新建2万吨活性染料，计划将来将产能扩大至5万吨，未来双方还计划继续在染料及中间体以外开拓合作机会，与印度染料巨头的合作公司实现布局海外关键一步。

　　第五，股权激励计划为公司业绩长期增长增添新的动力

    公司董事会于今年6月通过了《股票期权激励计划（草案）》进行修改的议案，修改后的《股票期权激励计划（草案）》已报中国证监会备案，并经中国证监会审核无异议。股权激励计划经中国证监会审核和股东大会通过后，将为公司长期增长和发展添加新的动力。公司股权激励计划将员工的利益与公司的利益紧紧地捆绑在一起，有利于进一步调动公司管理、技术、营销骨干的工作积极性和创造性，提高公司经营管理水平，促进公司持续、稳定、协调发展，长达8年的股权激励行权时间为公司未来长期发展提供持续动力，对股价形成良好的支撑。

　　第六，估值与盈利预测顶 点 财 经

    受益于节能减排宏观政策带来行业集中度不断提高，公司主要产品价格不断上涨，毛利率不断提升，未来随着公司募集资金项目陆续的完成，公司未来活性染料、间苯二胺中间体、减水剂等产品产量不断提升，市场份额将逐步提高，内涵与外延扩张带来公司业绩持续增长，股权激励计划较长的行权时间为公司持续、稳定发展带来有利保障。在不考虑期权费用情况下，我们预测公司2008年、2009年每股收益分别为1.418元、1.808元，公司目前的股价对应于08年、09年动态PE分别为12.4和9.7左右，参照目前化工行业平均估值水平，公司估值优势明显，我们维持前期公司“推荐”评级。

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