公司公布08年上半年业绩，实现收入218969万元，同比增长22%，实现净利润6812万元，同比增长18%，每股收益为0.44元。

　　收入增长略低于预期，毛利率基本稳定

    上半年，公司实现收入218969万元，同比增长22%，略低于我们的预期。我们跟踪的信息，公司目前在手定单充足，预计在20亿左右，上半年的收入增幅低于预期可能与结算有关，我们预测的全年50亿左右的销售收入仍将按预期完成。顶点财经

　　综合毛利率为13.2%，与上年基本持平。随着下半年的高端产品比重增加，预计综合毛利率将有所回升。

    财务费用成为业绩低于预期的重要因素

    期间费用率总体水平看，2008年中期为8.4%，显著低于2005年和2006年，比2007年全年的8.5%也略低，属于较为正常现象。

　　细分财务数据看，营业费用增长2%，幅度远小于收入增长。管理费用同比增长29%，基本正常。其中，财务费用同比增长124%，显著高于销售收入，是公司业绩低于预期的主要原因。

　　我们分阶段进行财务费用率分析，2008年中期为1.7%，高出2007年1个百分点，也显著高于2005年和2006年。公司作为资金密集型企业，产品销售主要集中在机场、电力、冶金等大型企业，虽然坏帐风险很小，但货款回收较慢，增加了公司的财务负担。

　　从经营性现金流看，2008年一季度-21158万元，2008年第二季度为11312万元，虽然有所好转，但没有改变资金紧张局面。

    下半年将显著好于上半年

    以往的数据看，公司的交货主要集中在下半年，因此，下半年的业绩一般好于上半年。

　　另外，依据我们了解到的公司定单情况，目前在手定单在20亿左右，全年实现50亿的收入较为确定。

　　我们在上面提到，下半年的高毛利率的产品比重将高于上半年。而且，如果融资能够顺利完成，财务压力将显著缓解，也有助于下半年业绩的提升。

　　业绩预测及投资评级

    i、主要假设

    （1）销售收入

    2008年，电力电缆增长15%、通信电缆增长-5%、特种电缆增长25%、防火电缆增长15%、铁路电缆增长10%、中压电缆增长80%、橡胶电缆增长200%；

    2009年，电力电缆增长15%、通信电缆增长-5%、特种电缆增长25%、防火电缆增长20%、铁路电缆增长10%、中压电缆增长30%、橡胶电缆增长100%；

    2010年，电力电缆增长15%、通信电缆增长-5%、特种电缆增长25%、防火电缆增长20%、铁路电缆增长10%、中压电缆增长30%、橡胶电缆增长50%；

    （2）毛利率

    2008年，电力电缆12%、通信电缆12%、特种电缆24%、防火电缆23%、铁路电缆10%、中压电缆12%、橡胶电缆25%；

    2009年、2010年与2008年相同；

    （3）期间费用

    2008年，营业费用增长20%、管理费用增长15%，财务费用按照

    2008年中期的2倍计算；

    2009年，营业费用增长20%、管理费用增长15%，财务费用增长10%；

    2010年，考虑到规模效应，费用率有所下降，营业费用增长15%、管理费用增长10%，财务费用增长10%；

    （4）所得税率

    2008年、2009年和2010年均采用25%。

 

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