基本结论

    中报数据略超出我们预期，但数据显示相比一季度，企业经营并没有好转；www.topcj.com

    半年报显示，法拉实现营业收入303.67百万元，同比增长12.28%，实现净利润49.79万元，同比减少20.64%；给你摇钱树不如给你摇钱术

    我们在中报前瞻中预测法拉实现销售收入289.93百万元，同比增长7％，实现净利润为47.72百万元，同比下滑23.97％；

    要理解经营出现恶化的原因，就应该站在行业高度来看待法拉电子的发展，只有拥有这种视角，才能摆脱单纯观察产能情况带来对法拉的乐观预期；

    从现有规模来看，法拉电子已经达到世界第二，这种规模水平相对行业的平稳增长，只有行业竞争格局出现巨变企业方有可能获得高速成长；

    时至今日，法拉已与行业休戚相关，公司的波动正是行业波动的反映

    薄膜电容行业属性决定了成本优势是企业的致胜法宝，法拉电子顺应了这种方向，成为其主要的竞争优势；但产品线的丰富与多元化的经营优势使得其竞争对手弥补了成本的缺陷，这在一定程度上抑止了法拉电子的发展速度；摇钱术智能财经终端

    技术壁垒不高，技术进步相对缓慢是导致成本成为行业发展的主要立足点；结合竞争格局分析，我们认为法拉复合增速不会超越20％；

    然而，构建在小行业的龙头地位并不能给法拉带来估值溢价，特别是现在法拉产品依然单一，因此，它的投资价值也就定性在稳定收益的防御性品种；

    在做中报前瞻的时候，我们已经修正了对法拉电子的盈利预测，修正后的预测为2008～2010年公司实现净利润117.84、144.96和173.40 4百万元，同比分别增长-11.98%、23.02%和19.61%，EPS分别为0.524、0.644和0.771元。考虑到股价已经超跌，维持“买入”评级；

    站在行业高度来看待法拉电子的发展未来中报略超预期，但企业经营现状仍未改善..中报数据略超出我们预期；摇钱树下教你摇钱术

    半年报显示，法拉实现营业收入303.67百万元，同比增长12.28%，实现净利润49.79万元，同比减少20.64%；寻摇钱术　到顶点财经

    我们在中报前瞻中预测法拉实现销售收入289.93百万元，同比增长7％，实现净利润为47.72百万元，同比下滑23.97％；

    但数据显示相比一季度，经营情况并没有好转；摇钱术：分层递进选股法

    毛利率持续恶化，显示成本上升、人民币升值对企业带来较大的影响，而期间费用率逐季增加显示二季度行业环境依然严峻（图表1）；

    分拆期间费用情况，销售费用增长幅度最大，这说明市场开拓困境较大，显示外部市场环境二季度进一步恶化（图表2）；

    规模业已庞大，高速增长只能寄希望于竞争格局巨变摇钱术：分层递进选股法

    要理解经营出现恶化的原因，就应该站在行业高度来看待法拉电子的发展，只有拥有这种视角，才能摆脱单纯观察产能情况带来对法拉的乐观预期；

    时至今日，法拉电子在薄膜电容领域已经拥有了全球第二的生产规模，这种规模水平在行业处于平稳增长的背景下，惟有行业竞争格局出现巨变才有可能使得法拉获得高速的增长；

    如此庞大的生产规模，已经使得法拉电子与薄膜电容市场休戚相关；目前经营情况恶化更多是行业波动的直接反映；

    因此，我们不能单纯盯着公司未来的产能来预测未来业绩，在法拉如今的规模，其业绩增长已无法偏离行业增速太多的；

    从30亿卖到45亿只，要实现15亿只的增量必然是建立在吞并大批中小企业，或是消灭一两家前十大薄膜电容生产企业的基础上，这显然在一年内是无法实现的；时至今日，法拉虽有高于行业表现，但短期内依然是平稳增长增长动力惟有来自对竞争对手市场的蚕食，成本优势是武器..行业的技术壁垒不高，技术进步相对缓慢，薄膜电容、甚至整个电子元器件行业市场已经充分竞争，于是，成本优势成为企业获胜的“不二法门”；

    技术进步相对缓慢造成新产品出现较少，技术壁垒不高使得行业容易进入充分竞争态势，最后，企业比拼的只有是成本优势；

    这也是我们在2008年7月3日发表的《寻找成长确定的投资品种——元器件行业2008年下半年报告》中的企业发展模式分类的立足点，作为规模经济型企业来说，成本与规模是这类企业的重要致胜手段；topcj.com

    法拉电子的发展模式正顺应着这种趋势，我们相信发来电子未来依然能保持高于行业增速增长，但由于竞争对手多元化、产品线丰富带来的对成本缺陷的弥补，这造成了这种抢夺竞争对手市场带来的增长，只能是“蚕食”！

　　成本优势是法拉电子面对其竞争对手的主要优势（图表5），业务单一是其面对竞争对手的最大劣势；topcj.com

    法拉的竞争对手要么拥有多种电容产品（图表3），要么拥有多种元器件供应能力，产品线的丰富将减弱法拉成本优势带来的冲击；

    因此，如果经营模式或是行业竞争格局没有发生大的变化，法拉电子未来缺少获得高速的基础；

    尽管法拉电子已经收购了星美电子，开始了多业务的延伸，但星美是否能够进入正规与法拉这种战略是否能够持续，还需要观察；

    星美电子主要产品为电子变压器，市场集中在节能照明这块，然而电子变压器主体市场，星美要进入还需要时间；顶 点 财摇钱术：分层递进选股法 经

    法拉电子持有星美电子40％的股权，对应的出资额为451.20万元；星美电子2005～2007年实现销售收入分别为90、157和200百万元（来源：法拉电子收购公告）；

    小行业的龙头并不能给公司来更多的估值溢价稳定收益的防御性品种是企业的投资卖点所在寻摇钱术顶 点 财 经　到顶点财经

    因此，尽管法拉电子已经在薄膜电容市场已经取得全球领先的地位，但小行业的市场龙头并不能给公司带来过高的溢价，我们认为法拉电子投资价值定性在稳定收益的防御性品种；

    结合国内上市公司的未来复合增速预测与估值情况，我们认为法拉电子合理市盈率水平应该在16倍，因此，我们认为法拉12个月合理估值水平为10.30元，相对目前的股价还有20％的折让，重申“买入”评级；

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