主要观点PPI、CPI“剪刀差”扩大的启示

    我们认为近期货币政策调控力度不会加大，基本上将以稳定为主，上调存款准备金率及加息都缺乏必要。此外，近期美元回暖减轻了人民币升值压力，短期内已经没有以升值抑制通胀压力的需要，人民币升值步伐将会放缓。中游制造企业受成本上升与需求下降的双重挤压，盈利下调压力依然存在。

　　政策解读失落大于惊喜顶点 财经

    政策表态可能对大盘的反弹趋势呈现短暂推动作用，但由于前期对奥运行情与维稳预期的失落，市场人期遭到重创，缺乏实质性内容的政策表态易使市场对政策救市预期进一步失落。对市场稳定的作用相当有限。

　　“南车”难以充当“救世主”

    我们认为在看到南车局部机会的同时不宜高估其对大盘的积极影响。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　一方面南车上市的市场环境与北辰实业、中国中铁成功带动大盘之时不可同日而语。另外，目前的市场规模也使得单只新股成为大盘决定性因素的可能性大大下降。

　　市场判断

    本周由于有利因素目前仍处于积累过程，其未来积极效应还难以体现，对于市场信心提振作用有限，市场将处于下跌之后的启稳格局，低位区间波动概率较大，大致波动区位在2300点至2550点。

　　投资策略

    我们建议短期应采用谨慎防御的策略，适度作多部分成长价值公司，同时仍需密切选择交易型机会的时机。

　　行业配置

    从近期国家发布的我国经济增长的能耗数据以及推行的汽车按照排量调整增值税措施来看，未来节能环保面临着很大的政策机遇和广阔的市场。

    一、市场表现及策略回顾

    1、市场表现

    成交量的“冰河时期”

    沪深两市上周成交额分别为1678亿元和871亿元，较前周萎缩了21%，两市日均成交额仅509.8亿元，日均换手率已不足1%。成交清淡意味着虽然A股的估值水平在不断下降，但还没有引起场外资金大规模入场的兴趣，市场已经迈入了本轮大调整的“冰河时期”。

　　有观点将量能的阶段性萎缩归因于热钱的出逃，我们并不赞同。

　　6、7月份部分资金可能会在人民币对美元汇率走低的情况下流出，但这小部分资金相对于存量而言，基本上不构成实质影响。最近两个月以来，央行大幅度减少央票的发行，也正是由于热钱流出，央行对冲压力骤减的结果。8月6日国务院发布的最新修订的《中华人民共和国外汇管理条例》，也是基于央行对人民币仍有一定升值空间的判断。因此，我们认为地量出现的根本原因还是市场信心匮乏。

    2、投资策略回顾

    前期我们认为，维稳基调支持的市场仍难以抵御信心之缺失，如果未有实质维稳举措，市场将延续较弱的震荡态势，我们判断运行格局将顺势探低回升。大致波动区位在2300点至2600点。

　　从近期运行态势看，大盘弱势格局依然未有实质性改观，维稳效应弱化以及经济数据出台所引发的市场对上市公司盈利预期下降担忧较为明显，导致市场波动重心进一步下移，后半周则呈现暴跌之后的启稳态势，但向上弹升力度较为有限。

　　二、影响市场因素分析

    1、PPI、CPI“剪刀差”扩大的启示

    此次PPI上涨，主要表现为生产资料价格上涨和企业生产成本的提高，反映了资源供求矛盾引起的价格上涨特点。我们认为，PPI上涨对CPI的影响主要在心理层面，PPI上涨并不能改变食品价格涨幅回落导致的CPI总体回落的局面。油、电价格调整及灾后重建对物价的影响将继续释放，但国际大宗商品价格调整将减轻后期PPI的上涨压力，PPI高位运行格局短期内仍难以改变。同时，PPI高企及奥运会效应可能阻碍CPI下行，但翘尾因素下降和食品价格回落将主导后期CPI继续回落，PPI、CPI“剪刀差”难以大幅继续扩大。

　　基于“双P”发展态势，我们认为近期货币政策调控力度不会加大，基本上将以稳定为主，上调存款准备金率及加息都没有必要。此外，近期美元回暖减轻了人民币升值压力，短期内已经没有以升值抑制通胀压力的需要，人民币升值步伐将会放缓。中游制造企业受成本上升与需求下降的双重挤压，盈利下调压力依然存在。

    2、政策解读失落大于惊喜

    证监会新闻发言人15日就七大热点问题回答了记者的提问，我们认为其中的核心内容是针对市场供求关系，其中包括市场所关心的“大小非”减持与大盘股发行问题。但通篇解读的关键词是“高度关注”与“基础性制度建设”。“高度关注”本应是证监会的工作职责，并为后续的维稳举措出台埋下了伏笔，这是与前两次发言主要不同之处。我们在前期的策略报告中一直认为，基础性制度建设始终是监管工作的主线，并且市场一直存在将基础性制度建设举措视为救市利好的误读，本次非主流媒体将“七大热点问题回答”视为政策救市组合拳有误导市场之嫌。

　　对于规范“大小非”减持，以后拟采用完善大宗交易机制、开发可交换债券等市场流动性管理工具、实时监测系统能举措。事实上，目前“大小非”对市场的影响已经相当严重。我们从中登公司公布的6月和7月份月报的比较中发现，7月份“大小非”套现股份数量随大盘小幅反弹而迅猛增加。整个7月份，“大小非”合计减持了8.49亿股，比6月份的4.51亿股飙升了88.25％。显然“大小非”是压制7月份大盘反弹高度的重要因素。另一方面，自从2006年6月19日中工国际上市开始实施“新老划断”以来，已有261只新股上市，目前处于锁定期的限售股市值已达6.5.万亿，这一制度设计的隐患也值得重视。因此，以上“大小非”减持的预期政策规范举措不足以缓解市场对“大小非”减持的压力。

    尽管由于管理层对大盘股发行的谨慎态度使得今年上半年新股发行家数和筹资额分别比去年同期下降64％和49％。但是二级市场依然是欲振乏力。因此我们认为大盘新股发行不是当前市场的主要问题。

　　总体来看，以上政策表态可能对大盘的反弹趋势呈现短暂推动作用，但由于前期对奥运行情与维稳预期的失落，市场人期遭到重创，缺乏实质性内容的政策表态易使市场对政策救市预期进一步失落。对市场稳定的作用相当有限。

　　2、“南车”难以充当“救世主”

    于本周一上市的大盘新股中国南车被市场寄予很高的期望，从逻辑上讲，南车上市后出现良好表现可能性存在，主要因为：南车是国内最大的轨道交通设备制造商，国内第一次投入使用的52列动车组中，中国南车占了47列，据铁道部测算，动车组需求量，未来三年年均增长率约为95%。；此外该股发行价创下了1993年以来新股发行的最低价，为二级市场预留了投资空间；而且目前大盘可能正处于寻求反弹刺激因素的过程中。当然，合适的开盘价也是后续表现的重要影响因素。

　　但是，我们认为在看到南车局部机会的同时不宜高估其对大盘的积极影响。一方面南车上市的市场环境与北辰实业、中国中铁成功带动大盘之时不可同日而语。另外，目前的市场规模也使得单只新股成为大盘决定性因素的可能性大大下降。

　　总结

    上周公布的宏观经济数据进一步支持市场偏于悲观的预期。而对奥运行情与维稳预期的失落，使市场人气遭到重创。结合成交量极度萎缩的市场现状判断，我们认为市场已经迈入本轮大调整的“冰河时期”。政策面基于基本制度建设远景的表态与中国南车的上市，或许能为大盘提供短暂的动力，但短期积极因素背后的中期隐患并没有缓解的迹象。

    三、市场判断

    综合上述因素我们认为，7月经济数据公布后，市场担忧主要体现在两方面，从宏观来看，在全球经济出现衰退危机后，我国外向型的经济增长模式受到严重影响。工业增加值的大幅下跌主要缘自出口下降，中国经济增速减慢还是即将步入下行轨道导致市场预期的进一步恶化；从微观层面看，CPI和PPI的“剪刀差”呈现进一步的扩大态势，这意味着成本提升带来的压力无法顺利转移到最终消费品上，需求不足导致了上市公司业绩前景堪忧。

　　但与此同时，宏观层面的政策出现相应改变，“双防”转向“一保一控”的方针正逐步试行，如提高出口行业退税率，新增下半年贷款额度，外汇管理新的条例出台，此外，地区性的长三角一体化的国家战略规划以及灾后重建的广阔市场等等。我国财政收入保持30%增长以及取消了结汇制度后流动性压力降低的背景下，未来财政政策和货币政策具备继续调整空间和条件。

　　就本周来看，综合近期的不利因素的释放和有利因素逐步推行，我们认为，本周由于有利因素目前仍处于积累过程，其未来积极效应还难以体现，对于市场信心提振作用有限，市场将处于下跌之后的启稳格局，低位区间波动概率较大，大致波动区位在2300点至2550点。

    四、投资策略

    1、投资策略

    由于近期市场跌幅较大，阶段性风险释放较为充分，市场在新低位置具备一定的投资机会，但情绪化因素仍在主导着市场，市场弹升力度仍会有限，基于此判断，我们建议短期应采用谨慎防御的策略，适度作多部分成长价值公司，同时仍需密切选择交易型机会的时机。

    2、资产配置

    行业配置：节能环保行业

    近期，在财政部、环境保护部及江苏省人民政府推动下，太湖流域排污权有偿使用和交易试点正式启动，这标志着太湖治污工作步入新阶段，也是财政部、环境保护部推进节能减排制度创新的重要举措。

　　同时，财政部副部长张少春表示，国家财政将继续加大节能减排资金投入。同时，要注重制度创新，探索运用市场手段推进节能减排。

    选择在江苏太湖流域试点，其目的就是要通过改革排污指标分配办法，建立排污权交易市场，逐步实现排污权有偿使用，利用市场手段治污，建立起治污的长效机制，为全国节能减排工作和重点流域污染治理探索一条可供借鉴的成功经验。

　　从近期国家发布的我国经济增长的能耗数据以及推行的汽车按照排量调整增值税措施来看，未来节能环保面临着很大的政策机遇和广阔的市场。

　　主题配置：破发破净群体

    自市场连续调整以来，系统性风险累计释放和市场情绪化抛售因素的综合作用下，两市估值水平的不断下行，破净公司以及破发行价公司已经形成群体，特别是新近上市的部分中小板公司中也批量存在这样的公司，可以适当作相应配置。