内容摘要：

    开幕式跳水之后市场能否企稳？7月经济数据再次引发了市场对宏观经济放缓及奥运会负面影响的担忧。在经历奥运会开幕前后两天的大幅下跌之后，A股市场进入震荡格局，成交量继续萎缩。沪深300指数一周下跌5.55%。

    全球经济放缓忧虑继续困扰主要市场。上周美国股市走势震荡，美国零售额下降、CPI同比升幅创新高、工业产值增速放缓、银行业再度大幅冲减资产等引起市场担忧，但美元走强与商品市场调整（布伦特原油跌至111.90美元）则部分提振了市场。受美国经济放缓拖累，欧元区二季度经济较一季度下降0.2%，日本二季度GDP较前一季度下降0.6%，欧日股市小幅下跌；受内地股市下挫和宏观经济担忧拖累，香港股市表现同样不佳。

    关注两大反转信号的出现。做空奥运行情的“主力”除小非外，极有可能是日益失去信心的中小投资者，这或许正是构筑长期底部的必要条件。开幕式跳水之后市场能否企稳，客观而言，还需密切关注两大转折信号的出现。

    第一个信号是，货币与信贷政策的放松得以明确。7月份数据表明中国经济已然放缓；虽然投资、消费等数据表明经济增长仍然强劲，但从发电量、工业增加值等数据看，经济放缓很可能已经加速。奥运之后北京附近地区生产的恢复可望形成一定支持，但房地产新开工投资增速的负增长及汽车销量持续回落表明拉动中国经济的两大动力已经失速，而出口、消费、投资的减速趋势相对明确。再考虑国际油价和粮价的回落将继续缓解通胀压力，货币与信贷政策的放松应属必然，这最可能发生在经济放缓趋势加速时。外资流出如果继续加速，央行可能需要更快的放松信贷以支持货币增速维持正常水平。

    第二个信号是，相关股市政策的落实得以明确。周末证监会发言人解答了市场关注的一系列问题，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次发售机制”应类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，将相当程度降低减持对二级市场股价的持续冲击；“开发可交换债券等市场流动性管理工具”的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券，从而在延缓减持时间的同时提高减持条件（即价格），通过金融工具的应用实现多方共赢；“促进增持和回购依法规范进行”将直接为减持卖压找到相应的对手盘。这些提法表明，监管层已经对下一阶段的积极股市政策做出相应规划；值得肯定的是，这些政策重在从根本上完善股市基础制度以实现稳定，而非通过简单的救市护市来干预市场。但这些政策的推进看起来还需要等待奥运会后才可望得以明确落实，进而才能消除投资者的疑虑。www.topcj.com

    无论如何，经历新一轮调整之后，市场正越来越逼近其价值底线。我们有一个尚待验证的直觉：奥运期间投资者与其更多关心赛事，不如更多关心股市。

    一、一周市场回顾

    1、一周（08.04-08.08）市场走势分析

    全球经济放缓忧虑继续困扰主要市场。上周美国股市走势震荡，美国银行业再度大幅冲减资产引起市场担忧，美元走强与商品市场调整则部分提振了市场。道琼斯指数周五收报11659.90点，一周累计下挫0.63%；标普500指数收报1298.19点，一周累计涨0.15%。受汽车消费需求减少的影响，美国7月份零售额出现五个月以来的首次下降；美国7月份CPI较上年同期的升幅达到17年来最高水平，核心CPI则连续第二个月上升0.3%；与此同时，美国7月份工业产值增速也开始放缓，开工率虽有所上升，但仍处于较低水平。美国经济放缓开始对其它主要经济体产生明显拖累影响，欧元区二季度经济出现萎缩，较一季度下降0.2%，主要受德国和意大利经济活动收缩影响；而日本经济也出现一年来的首次下滑，日本二季度GDP较前一季度下降0.6%，主要受国内需求下降影响。上周英国富时100指数收报5454.8点，一周累计下跌0.63%；德国DAX30指数收报6446.02点，跌1.76%。亚太市场方面，日经225指数收报13019.41点，跌1.13%，房地产企业破产的消息引发了市场的更多担忧；香港恒生指数收内地股市下挫和宏观经济担忧的拖累，一周累计跌3.31%，报收21160.58点。布伦特原油期货价格跌至111.90美元，而黄金现货上周大跌8%至800美元以下。

　　A股市场止跌回稳。上周公布的一系列经济数据，再次引发了市场对宏观经济放缓及奥运会对经济的负面影响的担忧。在经历奥运会开幕前后两天的大幅下跌之后，A股市场进入震荡格局，成交量继续萎缩。沪深300指数周五收报2447.61点，奥运会第一周累计下跌5.55%。

    上周主要市场估值水平各有升降。道指市盈率下降至14.25倍，标普500指数市盈率则略升至16.28倍。欧洲市场方面，英国富时100指数估值水平下降至10.56倍，德国DAX30指数估值水平略降至12.45倍。亚太市场，日经指数市盈率降至16.14倍，恒生指数估值水平降至12.74倍。目前全部A股滚动市盈率为20.6倍，沪深300指数PB下降至2.89，上周A-H股价差下降至21.33%。

　　目前A股总市值15.94万亿，流通市值5.38万亿，较前一周下降5.8%。按wind一致预期，沪深300指数08年动态市盈率下降至14.98倍。上周沪深300指数08年盈利增速预期小幅下调至21.2%，分析师主要下调了原材料和运输等行业的盈利预期，而能源和银行等行业的盈利预期有小幅上调；09年盈利预期微幅下调至24.2%，仍然是受原材料、运输、证券等行业盈利预期下调的影响。寻摇钱术　到顶点财经

    目前A-H溢价水平居前的行业为机械、家电、医药、电力设备、航空等，建材、银行、保险等行业折价居前。A-H股倒挂的上市公司有海螺水泥、中海发展、交通银行和中国平安，中国人寿、建设银行、中煤能源、招商银行、鞍钢股份、工商银行和中国铁建等基本接轨。

    上周市场特征指数再次全面下挫，其中大盘指数和大市值股相对抗跌，高PE和微利股大幅下跌10%左右。具体到招商行业分类，上周证券信托业领跌大盘，通信设备、通信服务、公用事业等行业跌幅较大，煤炭、交通设施、钢铁和电力等行业跌幅相对较小。

    2、资金与资产供给

    基金发行：本周有华商盛世成长基金于18日开始发行。

　　基金与个人开户（08.04-08.08）：本周A股开户数大幅下降，新增A股开户数14.9万户，较前一周下降18%；新增基金开户数1.5万户。本周市场交易活跃度下降至18.4%，空仓比例小幅上升。

    限售股解禁：本周市场解禁压力为下半年之最，总解禁规模约为1018亿元。其中规模最大的宝钢集团为834亿元，其次是上港集团、韶钢松山和鲁西化工等，解禁规模分别为42亿元、22亿元和21亿元。顶点财经topcj.com

    3、利率与汇率

    上周Shibor与银行间回购利率分别震荡走低，其中后者下降0.378%。美元Libor稳中有升，美国10年期国债收益率回落0.09%，欧元Libor则微幅走低。

　　上周美元对欧元继续升值，尽管人民币对美元贬值，但对欧元仍然保持升值。人民币对美元报6.87，一周累计贬值0.18%，自年初累计升值达6.32%。美元对欧元继续升值2.17%，周五报收1.4687；人民币对欧元报收10.09。

    上周美国抵押贷款利率稳中有降，1年期利率小幅下降0.04%，15年期利率上升0.03%，而30年期利率则保持稳定。

    二、A股市场走势展望

    谁在做空奥运？不像是机构，开幕式前后基金还在净买入；也不像是外资，因为人民币实际有效汇率还在升值，而目前阶段要找到还有大幅浮盈的外资并不容易；小非难以排除嫌疑，数据显示7月份大小非减持8.49亿股，占解禁比例33.5%，明显高于6月份的15.23%，而小非减持行为受市场情绪影响更大，可能出现越跌越减持，但目前的成交量并不足以支持大小非顺利减持；这样看来，做空奥运的“主力”极有可能是日益失去信心的众多中小投资者，这或许正是市场构筑长期底部的一个必要条件。

　　在开幕式跳水之后市场似有企稳迹象，不过客观而言，投资者还需密切关注两大转折信号的出现。

　　第一个信号是，货币与信贷政策的放松得以明确。7月份数据表明中国经济已然明确放缓，问题在于放缓的速度有多快；虽然投资、消费等数据表明经济增长仍然强劲，但从发电量、工业增加值等数据看，经济放缓很可能已经加速。虽然奥运之后北京附近地区生产的恢复可望形成一定支持，但无论如何，房地产新开工投资增速的负增长及汽车销量持续回落表明拉动中国经济的两大动力已经失速，而出口、消费、投资从下半年到明年的减速趋势也相对明确。而国际油价和粮价的回落将继续缓解通胀压力，货币或信贷政策的放松应属必然，关键在于时间把握上。最为可能的情景是，经济放缓趋势的加速促使货币与信贷政策相应放松。此外，外资流出问题颇值得关注，如果继续加速，央行可能需要更快的放松信贷以支持货币增速维持正常水平。

　　第二个信号是，相关股市政策的落实得以明确。周末证监会发言人解答了市场关注的一系列问题，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次发售机制”应类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，将相当程度降低减持对二级市场股价的持续冲击；“开发可交换债券等市场流动性管理工具”的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券，从而在延缓减持时间的同时提高减持条件（即价格），通过金融工具的应用实现多方共赢；“促进增持和回购依法规范进行”将直接为减持卖压找到相应的对手盘。这些提法表明监管层已经对下一阶段的积极股市政策做出相应规划，值得肯定的是，这些政策重在从根本上完善股市基础制度以实现稳定，而非通过简单的救市护市来干预市场。但这些政策的推进看起来还需要等待奥运会后才可望得以明确落实，进而才能消除投资者的疑虑。

　　无论如何，经历新一轮调整之后，市场正越来越逼近其价值底线。我们有一个尚待验证的直觉：奥运期间投资者与其更多关心赛事，不如更多关心股市。

　　三、投资机会

    本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注西山煤电、泸州老窖等、天马股份等。顶点财经topcj.com